核心观点：短期内，必需消费品渠道仍将维持优异表现;可选消费品渠道中，由于线下门店客流量爬升缓慢，以线上模式为主可选渠道的复苏进程大概率将优于以线下模式为主可选渠道。
(一)行业总体情况：
1-2 月社消总额受疫情影响大幅下滑 20.5%，必需消费品表现坚挺 2020 年 1-2 月份社会消费品零售总额为5.21 万亿元，同比名义下滑 20.5%(扣除价格因 素实际增长 23.7%);除汽车以外的消费品零售额为 4.85 万亿元，下降 18.9%。2020 年 1-2 月 份，全国网上零售额 1.37 万亿元，同比下滑 3.0%。其中，实物商品网上零售额 1.12 万亿元，增长 3.0%，占社会消费品零售总额的比重为 21.5%;在实物商品网上零售额中，吃类和用类商 品分别增长 26.4%和 7.5%，穿类商品下滑 18.1%。
2020 年 1-2 月份受新冠肺炎疫情拖累，社消总额增长趋势出现异常降速现象，尽管必选 消费品类在此期间受益于居家生活时间拉长以及表现符合预期，但食品粮油与饮料等逆势上涨 的品类在零售总额中占比较小，难以弥补其余商品受疫情影响出现的巨幅下滑。从规模体量来 看，限额以上单位消费品零售额增速同比下滑 23.4%，表现不及社零整体走势，证明限额以下 的零售商市场在此次新冠疫情中所遭受的负面影响不及限额以上企业。
截止 2020 年 2 月底，全国网上商品和服务零售额占比社消总额的比重达到 21.5%，较去年同期 21.2%的水平略有提 升，证明尽管受疫情影响快递物流运输受阻，但线上零售渠道在我国社会消费品零售市场中的 重要性依旧得到了提升。鉴于历年 1-2 月份包含春节假期这一重要消费时点，根据我们跟踪的 历史数据来看，春节七天小长假期间贡献 1-2 月份社消总额的比重呈现出逐年上升趋势，2019 年春节期间消费的 1.005 万亿元占 1-2 月社消总额比重已经达到 15.21%;尽管商务部今年并 未披露今年春节消费的具体情况，但本次疫情自 1 月下旬开始全面爆发，恰好完全覆盖春节假 期，直接导致零售环节内部分商品销售情况表现分化严重。其中，餐饮业受到的直面影响更为 明显，1-2 月份餐饮业销售额同比下降 43.1%，主要是由于本应受益于居民外出就餐的餐饮服 务收入转化为以居家生活为主导的超市卖场等必需消费品渠道，从而使得粮油与食品等品类出 现逆势增长，但其他可选品类和渠道出现不同程度的规模萎缩的状况。 对比 2003 年非典疫情时期，我们认为社消总额增速的放缓属于短期异常现象。
2003 年 4-5 月份是疫情爆发和全面防控的主要时期，5 月社消总额增速阶段性降至 4.3%，但在 7 月时单月 同比增速已经恢复至疫情前 10%左右的水平。基于此我们认为，随着我国疫情管控效果的显现，以及近期政府加速推出恢复经济正常运转和提升消费市场活力与热度的各项举措，社会生产与生活势必将逐步恢复正常，而社消增速也将在包括消费券、刺激汽车、家具、家电等重点商品 消费的助力下回归疫情前的趋势走向，恢复至于 2019 年全年实现的 8%左右的均值水平，并延 续受经济增速放缓而出现的增速惯性滑落趋势。
(二)必选消费：
2 月 CPI 同比增长 5.2%维持高位，食品价格持 续上涨利好超市渠道规模扩张 2 月份，食品烟酒类价格同比上涨 16.0%，影响 CPI(居民消费价格指数)上涨约 4.84 个百分点。
(1)食品中，畜肉类价格上涨 87.6%，影响 CPI 上涨约 3.85 个百分点，其中猪肉价格 上涨 135.2%，影响 CPI 上涨约 3.19 个百分点;(2)鲜菜价格上涨 10.9%，影响 CPI 上涨约 0.33 行业月度策略/零售行业 5 个百分点;(3)蛋类价格上涨 1.0%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点;(4)水产品价格上涨 2.8%，影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点;粮食价格上涨 0.7%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点;鲜果价格下 降 5.6%，影响 CPI 下降约 0.11 个百分点。
环比情况，2 月 CPI 同比增速较上月环比回落 0.2 个百分点，继续维持在 5.2%的高位。其中，食品烟酒价格环比上涨 4.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.99 个百分点;主要为畜肉类价 格环比上涨 7.1%，影响 CPI 上涨约 0.53 个百分点，其中，猪肉价格环比上涨 9.3%，影响 CPI 上涨约 0.45 个百分点，而消费肉食的替代效应持续发挥作用，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格 环比涨幅在 1.3%-9.3%之间，而鸡蛋价格环比下降 5.8%，影响 CPI 下降约 0.04 个百分点;此 外，鲜果价格环比上涨 4.8%，影响 CPI 上涨约 0.08 个百分点，而鲜菜价格进一步扩大上月上 涨趋势，环比增长达到 9.5%，影响 CPI 上涨约 0.28 个百分点;
分渠道来看，超市、便利店等必选渠道作为居民生活必需品的主要供给渠道，所受冲击相 对较小，短期来看，自春节假期以来餐饮行业复工进程缓慢，且消费者卫生安全意识较强，在公共场合就餐意愿不比往期，因此对应原属于餐饮行业的资金流入转移至提供食品、生鲜原材 料的超市板块，而超市企业在此次疫情期间，充分利用到家配送的线上服务优势，配合社区周 边密集布局的线下优势，获得了客流量与客单价的双重提升，有效拉动业绩增长;长期来看，此次疫情之后，消费者将进一步意识到超市等专业卖场与传统的农贸市场相比具有源头可追 踪、售后有保障等服务优势，“农改超”的进程将进一步加速，为未来超市企业加速展店、推 进下沉整合提供有利的发展环境
(一)行业总体情况：
1-2 月社消总额受疫情影响大幅下滑 20.5%，必需消费品表现坚挺 2020 年 1-2 月份社会消费品零售总额为5.21 万亿元，同比名义下滑 20.5%(扣除价格因 素实际增长 23.7%);除汽车以外的消费品零售额为 4.85 万亿元，下降 18.9%。2020 年 1-2 月 份，全国网上零售额 1.37 万亿元，同比下滑 3.0%。其中，实物商品网上零售额 1.12 万亿元，增长 3.0%，占社会消费品零售总额的比重为 21.5%;在实物商品网上零售额中，吃类和用类商 品分别增长 26.4%和 7.5%，穿类商品下滑 18.1%。
2020 年 1-2 月份受新冠肺炎疫情拖累，社消总额增长趋势出现异常降速现象，尽管必选 消费品类在此期间受益于居家生活时间拉长以及表现符合预期，但食品粮油与饮料等逆势上涨 的品类在零售总额中占比较小，难以弥补其余商品受疫情影响出现的巨幅下滑。从规模体量来 看，限额以上单位消费品零售额增速同比下滑 23.4%，表现不及社零整体走势，证明限额以下 的零售商市场在此次新冠疫情中所遭受的负面影响不及限额以上企业。
截止 2020 年 2 月底，全国网上商品和服务零售额占比社消总额的比重达到 21.5%，较去年同期 21.2%的水平略有提 升，证明尽管受疫情影响快递物流运输受阻，但线上零售渠道在我国社会消费品零售市场中的 重要性依旧得到了提升。鉴于历年 1-2 月份包含春节假期这一重要消费时点，根据我们跟踪的 历史数据来看，春节七天小长假期间贡献 1-2 月份社消总额的比重呈现出逐年上升趋势，2019 年春节期间消费的 1.005 万亿元占 1-2 月社消总额比重已经达到 15.21%;尽管商务部今年并 未披露今年春节消费的具体情况，但本次疫情自 1 月下旬开始全面爆发，恰好完全覆盖春节假 期，直接导致零售环节内部分商品销售情况表现分化严重。其中，餐饮业受到的直面影响更为 明显，1-2 月份餐饮业销售额同比下降 43.1%，主要是由于本应受益于居民外出就餐的餐饮服 务收入转化为以居家生活为主导的超市卖场等必需消费品渠道，从而使得粮油与食品等品类出 现逆势增长，但其他可选品类和渠道出现不同程度的规模萎缩的状况。 对比 2003 年非典疫情时期，我们认为社消总额增速的放缓属于短期异常现象。
2003 年 4-5 月份是疫情爆发和全面防控的主要时期，5 月社消总额增速阶段性降至 4.3%，但在 7 月时单月 同比增速已经恢复至疫情前 10%左右的水平。基于此我们认为，随着我国疫情管控效果的显现，以及近期政府加速推出恢复经济正常运转和提升消费市场活力与热度的各项举措，社会生产与生活势必将逐步恢复正常，而社消增速也将在包括消费券、刺激汽车、家具、家电等重点商品 消费的助力下回归疫情前的趋势走向，恢复至于 2019 年全年实现的 8%左右的均值水平，并延 续受经济增速放缓而出现的增速惯性滑落趋势。
(二)必选消费：
2 月 CPI 同比增长 5.2%维持高位，食品价格持 续上涨利好超市渠道规模扩张 2 月份，食品烟酒类价格同比上涨 16.0%，影响 CPI(居民消费价格指数)上涨约 4.84 个百分点。
(1)食品中，畜肉类价格上涨 87.6%，影响 CPI 上涨约 3.85 个百分点，其中猪肉价格 上涨 135.2%，影响 CPI 上涨约 3.19 个百分点;(2)鲜菜价格上涨 10.9%，影响 CPI 上涨约 0.33 行业月度策略/零售行业 5 个百分点;(3)蛋类价格上涨 1.0%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点;(4)水产品价格上涨 2.8%，影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点;粮食价格上涨 0.7%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点;鲜果价格下 降 5.6%，影响 CPI 下降约 0.11 个百分点。
环比情况，2 月 CPI 同比增速较上月环比回落 0.2 个百分点，继续维持在 5.2%的高位。其中，食品烟酒价格环比上涨 4.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.99 个百分点;主要为畜肉类价 格环比上涨 7.1%，影响 CPI 上涨约 0.53 个百分点，其中，猪肉价格环比上涨 9.3%，影响 CPI 上涨约 0.45 个百分点，而消费肉食的替代效应持续发挥作用，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格 环比涨幅在 1.3%-9.3%之间，而鸡蛋价格环比下降 5.8%，影响 CPI 下降约 0.04 个百分点;此 外，鲜果价格环比上涨 4.8%，影响 CPI 上涨约 0.08 个百分点，而鲜菜价格进一步扩大上月上 涨趋势，环比增长达到 9.5%，影响 CPI 上涨约 0.28 个百分点;
分渠道来看，超市、便利店等必选渠道作为居民生活必需品的主要供给渠道，所受冲击相 对较小，短期来看，自春节假期以来餐饮行业复工进程缓慢，且消费者卫生安全意识较强，在公共场合就餐意愿不比往期，因此对应原属于餐饮行业的资金流入转移至提供食品、生鲜原材 料的超市板块，而超市企业在此次疫情期间，充分利用到家配送的线上服务优势，配合社区周 边密集布局的线下优势，获得了客流量与客单价的双重提升，有效拉动业绩增长;长期来看，此次疫情之后，消费者将进一步意识到超市等专业卖场与传统的农贸市场相比具有源头可追 踪、售后有保障等服务优势，“农改超”的进程将进一步加速，为未来超市企业加速展店、推 进下沉整合提供有利的发展环境
