2008年金融危机爆发以后，人们便展开了关于全球经济通胀的前景的深入讨论。一种观点预测通胀会明显上升，另一种观点则认为通缩风险将显著加剧。最终讨论的核心是围绕着，央行非常规的量化宽松货币政策，是否能平衡由于金融危机导致的市场对通缩的恐慌，或者甚至可以起到促进提高通胀率的作用。通胀与什么因素有关是近年来较少讨论的问题。
这是欧元区通胀率的走势图。通胀率从2012年的3%下降到过去几个月的0%。因此大多数市场参与者都认为，央行采取的非常规货币宽松政策，只能有限地刺激通胀。而我们将在很长一段时间内面临持续低水平的通胀率。
在此，很多人低估了石油价格对通胀率的影响。看一下以美元定价的油价（每桶）年度对比走势图。我们可以看到在过去的107周里，油价下跌对通胀造成的负面影响，并促进了通缩趋势的发展。在8月份过去的几周里，与去年油价相比较，我们第一次观察到油价的上涨，并且由于油价上涨给通胀带来的正面效应。
在这张图里我们可以看到灰色曲线的是欧元区内以欧元定价的油价年度对比走势，以及欧元区通胀率（兰色曲线）的走势图。两条曲线的相关性非常高，并可以看到油价对通胀率的短期影响十分明显，尤其是在过去的几年里对通胀带来的负面效应，即出现通缩的趋势。对于将来每桶油价的走势，我们预测到2016年年底，每桶油价应该会在40至60美元之间，而欧元兑美元的汇率也将保持在目前的水平。
按照我们的这个假设，在接下来的几个月，油价将会对通胀率有积极地持续推动的作用。并且我们认为欧元区的通胀率有可能到今年12月份再次回升至1%以上。
油价对通胀的影响主要是短期的，而对通胀的中期影响则来自于其他因素：成本、工资水平以及货币供应量的变化情况。当然，在过去的一段时间，工资上涨幅度很小，说明通胀风险较底。但不能忽略的是，全球生产力也相对薄弱，因此工资成本实际上呈明显上升趋势。
在这张图上您可以看到，美国的工资成本的涨幅目前已经超过2%，说明美国国内经济成本面临高于平均成本的压力。欧元区的工资成本变化约为1%，明显低于美国，但也属于正常范围。从历史数据来看，欧元区的工资成本变化一直跟随美国的走向。因此在接下来的一段时间，欧元区的工资成本也将会有所上涨。这里有一点非常重要，工资成本的变化并非通胀率变化的前瞻指标，两者是同步的。
通胀率变化的一个前瞻指标是银行的信贷情况。发放贷款相当于提供新的货币量，从而提高市场需求和市场价格。
图表说明，金融危机后，美国政府迅速对银行提供了救助，加上积极的货币政策，其银行的信贷规模得到了快速恢复。而欧元区的信贷规模则是在最近几个月才开始得以恢复。这里说明的是，银行信贷规模的增长将在未来几个月或季度引发相应的经济通胀率的上涨压力。
总而言之，我们将在接下来的几个月看到油价对通胀的积极影响，加上从经济发展趋势产生的温和的通胀压力，我们可以认为：在接下来的一段时间，全球经济，包括欧元区在内的通胀率都会有可能上升。甚至可能就此产生新一轮的关于央行流动性措施和通胀率展望的讨论。
这张图是我们对欧元区通胀率的预测。我们预计欧元区的通胀率在2017年年初可能再次回升到1.6%，这很好地契合了我们的标题。通胀率不存在了，因为它在过去的一段时间为零，现在又开始出现正向的变化，将会在接下来的几个月呈上升趋势。对于投资人来说，意味着利率将维持稳定，央行将不会在短期内采取加息措施。换而言之，在通胀率上升，利率下降的环境中，有利于有形资产的投资。
关于这个主题更多的信息，可以稍后参阅资本市场动态报告的《通胀率》。有很多的细致讲解。我还在其他的报告中尝试回答收到的各种问题，例如“什么是负利率”、“取消现金意味着什么”、“央行能在今后缩短资产负债表吗”、“通胀对负债的效应是什么”等等。谢谢大家的关注！
来源：迈世勒资产管理首席宏观分析师 艾德佳·瓦尔克