标题：帝龙新材2015年半年报点评：宏观疲软、募投放慢等 共致业绩增速暂缓
发布日期：2015-08-05 13:01:26
内容： 简评 浸渍增、装饰降；内销增，出口降。分产品看，1-6 月浸渍纸收入额1.38 亿（占比33.72%），同比增22.07%；而装饰纸收入额1.30 亿（占比31.78%），同比下降8.07%。分市场来看， 1-6月公司内销收入3.51 亿（占比86.02%），同比增6.37%；外销收入0.55 亿（占比13.49%），同比降17.11%。 宏观经济疲软，募投释放低于预期。公司内销收入增速下降，主要系国内经济形势持续疲软，消费增长动力不足所致；目前公司产品销往三十多个国家和地区，国际经济环境形势不佳，同样拖累出口，未来将以欧洲、南美等作为重点开发区域。公司募投产能释放低于预期，为提高产能利用率，将通过调整产品结构、商业模式和销售价格等方式努力拓展业务。 装饰纸毛利率同比继续提升。装饰纸收入额2015H1 同比降8%，但其毛利率大幅提高3.50 个百分点至33.99%，主要原因在于：公司通过技术创新提高成品率、减少单位原材料的消耗；扩大自制油墨的应用规模，降低单位产品的油墨成本；随着产、销量的逐年增加，原材料集中大批量采购的成本优势、生产规模效应得到体现。 投资收益增加，对冲财务费用增长。1-6 月管理费用同比增19.61%，主要系实施股权激励计划摊销限制性股票激励成本566万元所致；财务费用同比增43.08%，主要系利息收入同比减少所致；但是投资收益同比明显增64.63%，主要系理财产品贡献。公司应收账款2.01 亿，较2014 年底增92.53%，主要系公司对大客户短期授信提高所致；存货1.17 亿，较上年底增7.52%。 投资建议： 公司对2015 年1-9 月净利增速预计为0-30%的区间；全年综合来看，我们预计业绩增速同样趋缓，其原因主要在于： （1）公司积极响应杭州市组织实施的打造“西湖蓝”行动，计划下半年起实施煤改气及相关生产线技改方案，预计该方案实施过程及费用、成本增加有可能对公司经营产生一定的影响； （2）2015 年因实施股权激励计划摊销限制性股票激励成本1142 万元； （3）受宏观经济低迷态势持续的影响，国内外市场需求下降，公司相应放缓募投项目的实施进度，产销规模增速放缓。 但大逻辑上，随着消费者环保意识提高，装饰纸应用领域继续扩大，且性价比高，愈受欢迎；同时公司新工艺、新技术不断突破（如开发冰火板、高亮光板），进一步拓宽市场空间，稳健增长可期。结合公司2014 年6 月出炉的限制性股权激励目标（以2013 年净利为基数，2015 年净利增速≥40%；2016 年净利润增长率≥60%），我们预计公司2015 年净利额同比增15.3%，16.5%，对应EPS 分别为0.43、0.50 元，PE 分别为41、35 倍；目前总股本2.65 亿股，总市值46.68 亿，给予“增持”评级。