兴业证券
当前流动性宽松,金融机构配资需求旺盛。股灾后ABS有发行提速迹象,下半年ABS可能会扩容,给市场提供类似“低风险、高收益”的资产。但上半年ABS扩容并不及预期,下半年的机会在哪?本报告旨在解决以下几个问题:
一、新政策出台后,ABS政策支持提速表现在哪里?
1)银监主管ABS前景在于备案制和负面清单管理,政策的空间实质上已经打开!实施备案制不再针对证券化产品进行逐笔审批,效率提升。负面清单管理也拓宽了基础资产的范围。
2)证监主管ABS的法律体现逐步健全,政策支持明显!去年末出台的新政使得证监主管ABS在多方面得到法理上的支持:SPV的独立法人地位得到确认、主体实际上已经对大部分的金融机构开放、交易场所拓宽至新三板和证券公司柜台市场等场所、实施负面清单管理、基础资产已经大幅拓宽、可质押条件放开、不再穿透检查为投资人200人的限制腾出了空间。
二、为什么上半年ABS总体扩容并不理想
1)银监会主管ABS发行量不及市场预期。主要因为:1、上半年股市单边上涨,固定收益类产品吸引力不大,对ABS的需求也较差。2、快速降息过程中,银行预期成本不稳定,削弱银行发行ABS的动力。3、银行倾向配资,对实体的信用条件趋于收紧。
2)但证监会主管ABS发行尚可。1、备案制和负面清单管理提升发行效率。2、有非标融资转标准债权融资的需求。3、证监主管ABS发行成本较为固定,受降息预期的影响少。
三、下半年ABS发展的有利因素累积,价值提升?
1)从需求端看,股灾后社会预期回报率下降,金融机构缺资产配臵需求旺盛,进一步提高对固定收益类产品的需求,特别是信用类的资产,ABS价值提升。
2)从供给端看,银行对降息预期发生变化,发行ABS的动力提升,ABS相比上半年可能供给加速。
3)银行负债端稳定性下降,有通过ABS出表降低资产负债期限错配的动力。
4)从收益率角度看,ABS相比信用债具有较大的吸引力。银监主管ABS优先档比同期限同等级的信用债高50-70BP,而证监主管ABS比同期限同等级的信用债高150-200BP,加之基础资产整质量较优,违约风险不大,有较大的吸引力。
总体而言,我们认为下半年ABS可能会出现供需两旺的局面。高收益资产稀缺ABS价值抬升,且资产安全性较高,相比同等级的信用债有较大的吸引力。
因为当前ABS的流动性不高,对投资者流动性管理要求较高,对于专户、券商资管、自营等投资者,可以加大对ABS等配臵。