一言堂狙击涨停
动态预期选股模型的构建
　　静态选股模型有固有的弊病，就是不能够反映出市场对企业盈利预期的变化，且静态选股难以分离出阿尔法。我们研究更多的是如何寻找那些可以延续的动量因素，例如营业收入增长率，因此我们就想把一些动态因素纳入到选股过程当中。这里我们将要考察几个常见的动态指标，包括动态市盈率、预期收入增长率、预期净利润增长率、PEG等，考察这些指标与股价实际表现的联系。当然我们可以选取其他指标，如盈利超预期(Earnings
Surprise)、评级调整、预期ROE等，但这些指标可能已经涵盖在我们上述的基本分析指标当中，或者给市场带来的影响过于短暂。能够学到动态和静态选股的区别，我在这里特别感谢涨停100论坛（www.zhangting.com）精彩视频讲解！
　　我们在静态选股模型中采用以季度为单位的持仓时间，但在动态预期选股模型中采用以月度为单位的持仓时间，这样可以较好跟踪上市场中盈利预期的变化，并且过滤掉一些短期效应。我们选股的方法与静态选股模型类似，就是在每个月的初期在数据库中分别选择当年动态PE最低、预测营业收入增长率最高、预期净利润增长率最高、动态PEG最高的30只股票，等市值买入并持有一个月，在下月之初根据指标重新选股调仓，对于纳入组合的新股票假设有2%的调仓成本。我们采用的业绩预测数据库为市面上较为常见的Wind资讯（见图1）。
　动态选股模型的结果
　动态PE指标——4年收益888%
　　动态PE选股在2006年至2009年的4年时间里取得了888%的收益，跑赢沪深300指数612%。这个收益对于一只主动型的基金来说，应该是相当可以。而我们的数据都是公开和透明的，但组合的收益却要好于市面上的大部分基金，并且没有添加任何量化择时策略。
从阶段性表现来看，动态PE选股策略在牛市中“贝塔驱动”阶段中表现良好。
　　2006年以来，依靠估值提升驱动市场的阶段主要在2007年前3季度以及2009年上半年，在这一阶段里往往伴随分析师大量的报告出台揭示动态PE造成的“低估”，因此在这一阶段用动态PE布局，组合可以取得较好的表现。而在熊市阶段，经济面因素传导至盈利预测使得其不甚可信，导致动态PE策略相对大盘并无任何优势可言。
　预期收入增长率指标——4年收益1272%
　　在每个月初对当年预期收入增长率进行一次排序，将排名前30的股票纳入到投资组合当中，而完全忽略估值等因素的影响。如此构建的投资组合在4年里获得了1272%的收益（见图1）。这种选股方法与动态PE相比，优点在于组合的变动比较少，这样可以大幅减少交易成本（我们假设每更换一次投资组合需要2%的交易成本）。与我们前篇关于静态选股模型的结论类似，营业收入增长率再次成为一个选股能力非常突出的指标。
　　从阶段性表现来看，该选股指标能够取得超额收益的阶段主要在每年4月和8月期间。其中原因可能在于这一阶段主要是年报和中报密集发布期，而预期收入增长率和动态PE不同，公布之后便具有较长时间的粘性，是一个比较稳定的选股指标。而从股价的表现来看，市场（尤其是震荡向上阶段）还是非常关注营业收入大幅增加的公司，这点结论也跟我们静态选股中的结论一脉相承；对预测公司财务表现来看，预测营业收入要比预测利润要简单一些，因此这也是此方法的一个优点。但是该指标的缺点也比较突出，在2008年如果利用这个指标构建投资组合，则跌幅要大于同期的沪深300指数。一个可以解释的原因是预期收入增长率往往伴随着资产重组、资产注入等，这样的特征使得用收入增长率选股产生高贝塔的特性。
　　预期净利润增长率指标——4年收益1079%
　　用当年预期净利润增长率选股，在4年间取得了1079%的累计收益。牛市阶段净利润增长率具有较好的选股效果（尤其在年报和中报公布期间），而在熊市阶段并没有太好的超额收益。